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货币政策宽松趋势不改 在全球经济四大不确定因素影响下，下一阶段货币政策怎么走颇受市场关注。《报告》指出，稳健的货币政策更加灵活适度，强化逆周期调节，保持流动性合理充裕。屈庆认为，货币政策宽松趋势不改，但节奏上可能不会这么快。悲观的基本面预期决定了货币政策有进一步宽松的空间，“当然，考虑到疫情常态化可能性加大，货币政策宽松更可能以小幅多步的方式开展，短期内下调存款基准利率的可能性进一步降低，公开市场投放、降准、LPR改革、再贷款再贴现等政策工具将是主要抓手”。 此次货币政策报告多次提及就业问题，也足以看出下阶段对于保就业的重视。周君芝认为，一季度侧重于稳定流动性环境和金融负债端；二季度将实体增长和就业问题放到更高的位置。疫情对经济的影响重点有所变化，与之对应，央行货币政策也有边际调整。一季度疫情冲击主要体现在国内限产和经济活动受限，内需影响较大；而海外疫情扩散受限冲击海外资本市场，加之海外非常规货币政策启动，应对这样的国内外经济环境，央行货币政策主要在两个方面有所侧重：一是放宽实体融资环境，稳定实体企业融资；二是放宽流动性稳定资本市场及金融负债端。 央行指出，下阶段，加大“六稳”工作力度，保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转，确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会。稳健的货币政策要更加灵活适度，根据疫情防控和经济形势的阶段性变化，把握好政策力度、重点和节奏。加强货币政策逆周期调节，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置，运用总量和结构性政策，保持流动性合理充裕，支持实体经济特别是中小微企业渡过难关。 货币政策传导机制改善 值得注意的是，此次疫情也成了检验货币政策传导机制的一次良机。自2018年至2020年4月，央行通过10次降准释放长期流动性8.4万亿元，平均存款准备金率由2018年初的14.9%降至9.4%。市场颇为关心的是，超万亿流动性是否有流入实体经济，货币政策传导机制是否有所改善？对此，央行在《报告》中给出了肯定的答案：“随着银行货币创造面临的流动性、资本、利率‘三大约束’明显缓解，我国货币政策传导机制更为畅通，传导效率明显提高。 ” 自新冠肺炎疫情发生以来，央行根据疫情防控和复工复产的阶段性特点，出台了一系列货币政策措施。央行提到，得益于货币政策传导效率明显提高，各项货币政策措施向实体经济传导通畅，有效支持了疫情防控和企业复工复产，缓解了实体经济的实际困难。 从引导贷款投放看，一季度央行通过降准、再贷款等工具释放长期流动性约2万亿元，新增人民币贷款7.1万亿元，每1元的流动性投放可支持3.5元的贷款增长，是1∶3.5的倍数放大效应。从降低贷款利率看，3月企业贷款利率为4.82%，较2019年底下降0.3个百分点，较2018年高点下降0.78个百分点，降幅明显超过同期1年期中期借贷便利（MLF）利率和LPR的降幅。政策利率下降的效果放大传导至实体经济，LPR改革有效发挥了促进贷款利率下行的作用。 “央行对上一阶段货币政策表现总体满意，认为无论从引导贷款投放还是降低贷款利率的角度看，一季度我国货币政策传导效率都出现了明显提升。”江海证券首席经济学家屈庆如此点评道。 打破贷款利率隐形下限 自2019年8月17日央行发布改革完善LPR形成机制公告以来，经过一段时间的持续推动，LPR改革成效较为明显。《报告》提到，2020年4 月中旬，新发放贷款中，利率低于原贷款基准利率0.9倍的占比为28.9%，超过LPR改革前2019年7月的3倍，贷款利率的隐性下限已完全被打破。银行内部定价机制进一步改善，市场化形成的LPR逐渐取代贷款基准利率，成为商业银行内部资金转移定价（FTP）的主要参考基准。 随着贷款市场利率整体下行，银行发放贷款收益降低，为了保持和资产收益相匹配，银行会适当降低其负债端成本，高息揽储的动力也会随之下降，从而引导存款利率下行。从实际情况看，银行存款利率已出现一定变化，部分银行主动下调存款利率，市场化定价的货币市场基金等类存款产品利率也有所下行，存款利率与市场利率正在实现“两轨合一轨”，贷款市场利率改革有效地推动了存款利率市场化。
值得一提的是，《报告》并未直接提及存款基准利率。广发证券资深宏观分析师周君芝认为，存款利率调整逻辑上有三种方式，一是规范高息揽储行为（主要是压降不合规的结构性存款产品等），二是压缩存款浮动比例，三是调整存款基准利率。《报告》中，央行密集探讨存款利率，却未直接谈及存款基准利率，似乎释放如下信号：调降存款利率，暂或更多依赖高息揽储规范和压缩浮动比例这两种方式。北京商报记者 岳品瑜 刘四红 （原标题：疫情影响或超预期 央行强化逆周期调节） 责编：小美 【特别声明：部分文字及图片来源于网络，仅供学习和交流使用，不具有任何商业用途，其目的在于传递更多的信息，并不代表本平台赞同其观点。版权归原作者所有，如涉版权或来源标注有误，请及时和我们取得联系，我们将迅速处理，谢谢!】 解读新闻热点、呈现敏感事件、更多独家分析，尽在以下微信公号，扫描二维码免费阅读。
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