二、比特币期货难以充分发挥价格发现功能，将很可能成为市场的“震荡器”，助涨助跌，加大价格波动

本质上，期货是供求双方对未来某个时间供求关系变化和价格走势的综合预期。比特币期货与现货之间无法进行套利活动，意味着市场上将不存在套利者，只剩投机者，也就是说，即使一些市场参与者观察到了市场价格的不合理，但也无法通过套利活动，纠正不合理价格，比如泡沫。

因此，比特币期货无法充分真实地反映市场主体预期，难以充分发挥价格发现功能，将很可能会放大市场的极端情绪，从而出现同现货市场一样的“单边市”行情。2017年12月11日，比特币两个月合约成交价为18750美元，比现货价溢价14%，而三个月合约成交价为18140美元，约为10%溢价，表明市场缺乏做空比特币的“空头”头寸。基于当前现货市场暴涨暴跌的背景，比特币将可能会成为市场的“震荡器”，助涨助跌，进一步加大比特币价格的波动。

今年年初，比特币现货价格不到1000美元，而至2017年12月12日，已将近17000美元，近乎垂直式增长，收益率令人咋舌。但不免也让人想起了人类历史上那几次著名的泡沫，如1634年至1637年荷兰郁金香泡沫、1719年至1722年英国南海泡沫、1923年至1932年美国股市泡沫等。一些重量级人士，也纷纷发出警告，比如诺贝尔经济学奖获得者约瑟夫.斯蒂格利茨曾在比特币价格突破11000美元时指出，“比特币对投资者来说非常有吸引力，主要是因为它反政府反监管的特点，把比特币看成一种货币，有偷梁换柱的意思，具有欺诈行为，最终一定是泡沫破灭”。另一位诺贝尔经济学奖获得者罗伯特.希勒同样也认为，“市场对比特币的热情似乎超出了它的实际用途，它很像过去市场上出现的泡沫”。

从短期看，比特币期货可能会进一步吸引资本流入比特币市场，原因不在于它为市场参与者提供了风险管理工具，而是因为它为市场参与者创造了新的比特币投机工具。作为一种去中心化的、建立在具有创新意义的区块链技术的数字资产，比特币的投资往往具有一定的技术门槛或知识门槛，起初流行于小众范围，对于普通的大众投资者而言，并不像股票、债券、期货等金融资产那么“耳熟能详”、易于理解接受。而且由于前述所言比特币交易本身所存在的特性，比如数量有限、交易性能低、交易费用高等，比特币并不是一种客户“友好型”的投资产品。

而比特币期货的推出，则为市场参与者提供了一种除现货交易之外的可替代选择，使比特币投资变得更加“友好”。一是参与者无须了解比特币的技术原理和流程，只要具备一定的期货投资知识，即可参与比特币的相关交易;二是理论上，期货合约可以无限创造，由此就避免了比特币的总量限制，参与者即使因市场供给有限而买不到比特币，也可通过买期货而参与比特币的相关交易;三是比特币期货交易是场内交易，快速有效且交易费用低，并能使用杠杆，以小博大，与目前比特币现货交易性能的低下和滞后形成鲜明对比。

因此，在某种程度上，比特币期货将很可能会进一步助推当前比特币泡沫的进一步扩大，加大波动。虽然目前CME和CBOE均设置了比特币期货交易的价格熔断机制，比如CME规定如果比特币价格上下浮动超过前一交易日收盘价的7%或者13%，则交易暂停2分钟，若超过20%，则当天交易停止;CBOE规定如果价格上下浮动超过前一交易日收盘价的10%，则交易暂停2分钟;若超过20%，则交易停止5分钟，但是应看到，熔断机制虽然可以为市场提供“冷静期”，避免或减少大幅波动情况下的匆忙决策，但当市场情绪极度非理性时，则可能存在“磁吸效应”，即在接近熔断阈值时部分投资者提前交易，导致价格加速触碰熔断阈值，反而可能起到了助涨助跌的作用。

三、比特币期货难逃价格操纵，如何更好地保护投资者，将是监管部门的下一步难题

作为一种全新的事物，比特币期货的推出也受到了一些相关机构和主体的反对。比如美国期货业协会曾致信美国商品期货交易委员会(CFTC)，表达他们的反对意见。他们认为，发行机构并未咨询所有相关交易所的风险评估委员会，如此仓促地推出比特币期货，并未做到充分透明和接收公众意见，并指出美国金融体系也根本还未做好准备。

美国期货业协会的担忧不无道理。可以说，当前对比特币期货的监管设计和能力是否足以应对潜在的风险，尚存疑问。尤其是，对于比特币期货和现货的价格操纵问题，美国监管是否已做好足够的准备，尚不明确，而这却又十足关键，事关广大投资者的利益保护。

从目前的比特币期货合约设计来看， CME和CBOE均规定任何机构所持所有合约的总仓位都不超5000份，当下所持的快到期合约不超1000份，因此通过在期货市场操纵特定日的市场价格，以打压或拉升所欲买的现货价格来获取高频利润的价格操纵策略可行性不大。

主要问题在于，比特币的现货价格被操纵的可能性很大，一是比特币交易缺乏监管，任何证券操纵手段都可以被应用到比特币交易，却不会受到处罚，比如边际定价手法。边际定价亦可称为“晃骗”( Spoofy)，是指在市场的众多买(卖)单中，挂出一个比这些价格都要高(低)的买单，当比特币价格触发交易时，发起人则立即撤除交易单。如此一来，尽管什么也没买到，但发起人的行为会让其他投资者认为市场上存在着一个天量的买家或者卖家，影响他们的交易决策，从而以低廉的成本操纵市场价格。二是很多比特币很可能被掌握在少数人手中，有人估计，全球约40%的比特币可能掌握在1000人手中，他们完全有可能联手操纵比特币交易市场，甚至只需操纵某个比特币交易所就足够了，比如Gemini交易所(CBOE比特币期货以Gemini交易所比特币价格为标的)。

倘若有人可以操纵比特币现货市场，那么他们可以预先取得大量期货多头部位，然后在期货合约到期前操纵现货市场的价格，以抬高期货合约的现金结算价格，然后凭借其所持有的期货多头部位挤压卖空者，使其不得不按照操纵者所定的价格进行平仓。

近期，美国商品期货交易委员会(CFTC)强调，将会密切关注比特币期货，确保其不会被操纵。但由于比特币现货交易的去中心化和匿名性，监管部门将会面临很大的挑战。

华尔街资本是否会因比特币期货的推出而大举杀入比特币市场?比特币期货是否会成为有效的风险管理工具?且让我们拭目以待。

(原标题：难掩虚无本质 比特币期货或成市场“震荡器”)

责任编辑：佟佟

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