【直报网北京12月4鈤讯】（虎嗅网）如果要检验一个人对于当下中国商业走势的判断力， 拼多多或许是最好的试金石，甚至没有之一。拼多多被认为是下沉市场、新消费者增量的代表公司。最近围绕这家公司走势判断，业内出现了明显分歧，有证券分析师甚至为此打起了嘴仗。其背景是拼多多2019年三季报的表现，让资本市场有些许失望。2019年第三季度拼多多亏损23亿元，季度获客成本为108.63元，高于上季度的80元。而另外在市场端，看好拼多多的人仍旧大有人在。

在不久前结束的虎嗅FM节问答环节，前阿里巴巴CEO、嘉御基金创始人卫哲先生在回答现场提问时说道，因为拼多多，他以前拒绝电商的母亲也用上了网上购物。卫哲认为，拼多多的贡献在于“用社交的方法把中国最后一些（不用电商）的人群拉上了电商的舞台。”但是他也指出，“谁能抓住中国的非主流人群，我相信拼多多是做的非常好的一个，但不代表中国非主流人群都被拼多多抓走了。”而且一旦进入电商的世界，用户也会开始接触其他电商平台，开始新的比较。

也可以说，拼多多尚未形成用户心智的认知垄断。

如何看待用户规模的壁垒，这是拼多多的核心争议点。第三季度，拼多多年活跃买家数达5.363亿，同比净增1.508亿，较上一季度的4.832亿净增5310万，创上市以来最大单季增长。时至今日，拥有超过5亿用户的拼多多，是否真的有了自己的护城河，这个护城河是否牢靠？这些问题足以考验一个人对中国市场的走势。

笔者以为，下沉用户和低价是研究拼多多的两个核心切入角度，从中可以看出拼多多究竟是否具备真正的壁垒。总的来说，我认为，一方面要承认拼多多的巨大成长空间。但是另一方面，今日的拼多多，尚未形成真正的护城河。是一种能力吗

在引发多方关注的国盛证券长达95页的看空报告（《拼多多，或火不过三年》）中，提出了一个观点：即拼多多的低价，是由于打折造成的。也就是说，打折的便宜，并不是成本的便宜。成本的便宜，是由供应链效率提升造成的。