【直报网北京5月9日讯】(北京商报)自诩“会员电商第一股”的云集微店，游走在传销的灰色地带，毛利率下滑更是愈演愈烈。5月3日，云集在美国纳斯达克敲钟上市，但资本的光环难以掩盖行业对云集传销、病毒式传播等病症的质疑。缴纳398元成为云集会员的“门徒们”，能否将云集推上“千亿”的宝座仍是未知数。此外，模糊的会员权益同样让云集在会员电商这条赛道中面临众多质疑。

资本光环下业绩挂科

纳斯达克的光环，似乎能在短时间内模糊质疑与认可的界限。5月3日，会员电商云集在美国纳斯达克上市，证券代码为“YJ”，开盘价13.42美元，较发行价11美元上涨22%。5月7日，云集收盘价13.57美元。

资本市场的聚光灯也照亮了云集背后的“疮痍”。 根据招股说明书显示，云集于2015年5月上线，三年合计亏损1.867亿元，2016-2018年期间，云集净亏损分别为2466.8万元、1.05亿元和5632.6万元。尽管亏损有所收窄，但连年亏损仍是不争的事实。

云集在招股说明书中提到，公司将来可能会继续遭受亏损，且不能保证将来能够从经营活动中产生净利润或正现金流。公司未来在履约基础设施和技术上的投入可能还将招致短期内难以盈利。此外，三年间，云集的商品毛利率明显下滑，2016-2018年，商品毛利分别为1.5亿元、7.39亿元、6.81亿元，商品毛利率从13.29%下滑至5.98%，下降了7.31个百分点。

值得注意的是，云集依靠自营商品尽可能抬高毛利率时，自建供应链的成本却在大幅攀升，库存压力激增。招股说明书显示，2016-2018年，云集库存量分别为9744.3万元、3.33亿元和6.76亿元，高库存风险可想而知。截至2018年底，云集40个自营仓数量达到40个，未来三年还将有300个前置仓落地全国，实现地级市仓储全覆盖。

多项数据承压之下，云集在营收和GMV(商品交易总额)方面的成绩单还算漂亮。云集2016年和2017年营收分别为12.84亿元、64.44亿元，2018年营收为130.15亿元，同比增长102%。2016-2018年，云集GMV分别为18亿、96亿和227亿元，2018年GMV同比上涨了136.46%。

“从招股说明书以及近几天的股市来看，资本市场对云集还较为认可。”投资行业分析师何广峰表示，从目前的市场走势来看，首发价每股11美元，目前报收13.57美元，相比首发价当前股价还有溢价，整体资本市场对云集的看法还比较好，或者首发定价比较合理，但不排除云集后续的股价会跌。实际上，云集上市前将股票发行量从1350万股缩减至1100万股。

与此同时，向会员电商转型的云集，并未明确价格优惠、会员权益等。与阿里、京东等付费会员相比，云集更侧重鼓励会员发展下线。

对于减少发售新股数量一事，以及云集的调整，北京商报记者采访了云集相关负责人。截至记者发稿，上述负责人并未给出明确的回应。