【直报网9月15日讯】（大众证券报）康美药业A股市场本周震荡盘升，股票向上的攻击势头并未削弱。循着在具备安全边际的基础上追求成长性的逻辑，本周《价值发现》栏目对康美药业（600518）进行了研究。

康美药业是一家全产业链布局的医药公司，主要从事中药饮片、化学药品等的生产与销售，以及外购产品的销售和中药材贸易。我们选择这家公司进行研究主要出于这样几点考虑：第一、公司业绩稳健，估值不高；第二，公司所谋者大，可值得期待。第三，公司适用的所得税率有望下调，直销牌照也被寄予厚望。

业绩稳健估值不高

康美药业最近几年在资本市场上很有名。2012年底，康美药业曾被连续质疑财务造假，尽管质疑并未得到官方确认，但这一负面信息在当时传播甚广。在这样的不利情况下，康美药业依然保持了稳健增长的态势，公司的经营团队也基本保持稳定，可以说，公司的经营团队整体上不错。

上半年，公司营业收入77.61亿元，增长27.12%；净利润10.27亿元，增长8.70%。经营现金流/收入达到1.22，经营净现金流/净利润达到1.25。这一数据整体上看是不错的。

其中，中药材贸易收入36.59亿元，仅增长4.85%，贸易增速有所下降。但是，今年上半年的中药材价格普遍处于下跌态势，可推测出中药材的贸易量增长幅度应该会更高。从毛利率看，上半年中药材贸易的毛利率从去年底的25.72%下降到25.14%，在中药材价格降幅不小的情况下，毛利率基本保持了稳定。

中药饮片收入12.87亿元，增长38.93%。今明两年，北京毒性药材车间、亳州中药饮片生产车间在获得GMP认证都将增加产能。

此外，西药板块整体实现收入21.6亿元，同比增长82%，这得益于药房托管业务带来的地位提升。保健食品板块收入3.60亿元，同比增长86%。物业租售收入2.79亿元，同比下降7.03%，考虑到一季度时，这部分收入下滑83%，可看出这部分收入在二季度增长迅速。

从估值上看，由于今年以来股价表现远差于大盘，康美药业目前的动态市盈率为16.2倍，安全边际较高。