【直报网10月23日讯】（瑞银证券）

Q3 控货及成本上升导致业绩低于预期。

前三季度公司实现营业收入26.04 亿，同比下滑8.68%,实现归母净利润9.23 亿，同比增长7.27%,扣非后净利润增长0.57%,EPS1.41 元。第三季度收入/净利润/扣非净利润分别增长-20.12%/-5.24%/-11.88%,低于我们及市场预期。为配合阿胶浆及阿胶块提价，公司在Q3 进行了控货，报表中体现为预收账款同比增长100%,导致收入低于预期。同时，原料驴皮价格大幅上涨，Q3 毛利率同比下滑11pct。

阿胶系列产品承压，保健品保持较快增长。

Q3 公司对阿胶块和复方阿胶浆大幅提价53%,在此之前，公司已于2013 年7 月和2014 年初对阿胶块提价两次，累计幅度约48%。我们预计价格压力下，Q4 阿胶块的销量大概率下滑。阿胶保健品桃花姬前三季度增速超过30%,我们预计全年收入超过3 亿。

投资鹿茸项目，拓展非阿胶保健品。

公司同时公告投资控股西丰吉园鹿产品加工公司51%股权，以此为平台开展鹿茸业务，利用阿胶销售渠道，拓展非阿胶类滋补保健业务。

估值：维持“买入”评级，目标价55 元。

因毛利率上升及前三季度业绩低于预期，我们下调2014/15/16 年EPS 为2.04/2.51/3.03 元，调整比例为-8.9%/-6.2%/-5.3%。因公司拓展非阿胶保健品业务增强未来盈利能力，看好公司长期发展，根据瑞银VCAM 模型（WACC 为8.3%）得到目标价55.00 元，维持“买入”评级。▲

（原标题：东阿阿胶:业绩低于预期,向非阿胶保健品领域拓展）

责任编辑：宝蓝