华泰证券：业绩符合预期饮片龙头强者恒强

饮片业务增长强劲，1H17收入同比增长35.8%至27亿元，增速高于行业(中药饮片加工行业相应增速21%)，这再次印证此前的观点，饮片需求受政策利好(不取消药品加成、不计入药占比)迎来增长，而公司首创的饮片销售模式“智慧药房”则进一步带动销售放量，预计饮片业务全年增速超过30%。中药材贸易业务继续下滑，1H17收入同比减少4.4%至38亿元，我们调整药材贸易的行业观点，由于药材质量问题频出，药材贸易的下游——中成药厂逐步向上游产地布局，致使贸易降温。我们对该业务发展保持谨慎，但令人宽慰的是其收入占比1H17已降至三成以下。

药械贸易1H17维持快速增长，其中药品同比增长25.9%至45亿元，医疗器械贸易同比增长124%至8亿元。我们认为药械贸易的快速增长与公司的医疗服务布局提速相关：公司通过托管医院药房、收购医院、收购经销商等方式，实现对医院药械的供应链延伸。目前公司的医疗服务尚处于成长期，拥有床位超三千张，目标年内过万，预计该板块将是2017年收入增长的重要推动力，收入全年增长有望超30%。

下一个看点：中药配方颗粒。2017年6月19日广东药监局放开中药配方颗粒的研究生产，7月1日公司便得到中药配方颗粒省内研究生产许可。公司配方颗粒工厂始建于2016年初，预计于2H17建成，产能达6000吨，满产对应收入或超百亿。我们预计公司如获得生产许可，渠道上可与广东省内医药机构无缝对接，快速实现新业务的拓展，并随着国家政策的放开，有望在全国范围内跑马圈地。

盈利预测方面，预计17/18/19年归母净利润42/50/60亿元，对应EPS 0.84/1.02/1.22元，同比增长25%/21%/19%，给予2018年合理估值22-24倍，目标价22.4-24.5元，维持“增持”评级。

中银国际：康美是一个真正具备互联网基因的企业

公司具备极强的互联网企业基因。截至2017年6月，公司智慧药房日处方量最高已达20000张，累计处理处方250万张，服务门诊医生约16,000余人，服务患者约100万人。未来公司将加大“智慧药房”的资金投入，全面快速推进“智慧药房”在广州、北京、上海、深圳和成都五大重点城市目标机构的落地实施，同时启动重庆、厦门、昆明、成都等更多城市中央药房的搭建，逐步形成城市群中央药房，保持先发优势，快速形成公司在移动医疗服务领域的龙头地位。近期公司拿下江门市5年的GPO药品采购合同(合计40亿)，从药房托管到智慧药房，再到现在的GPO集中采购，我们看到公司商业模式在进行快速的迭代，其背后反映的是公司医药流通，供应链管理的综合竞争优势，同时也是管理层强大执行力的体现。可以说，公司一直坚持在否定之否定的过程中持续成长(不断打破原有的格局，创造新的格局，这种自我否定的精神已经内化为公司的基因，一种无法复制的特质)，是真正具备互联网基因的企业。

控股股东高额增持彰显极强信心。控股股东康美实业、许冬瑾女士自2017年5月11日起至2017年6月19日，累计增持公司股份合计9571.5万股,约占公司总股本的1.93%，增持均价超过20元，合计金额接近20亿元。大股东大手笔增持充分表明对于公司未来长远发展的极大信心。这与我们如下的判断不谋而合：公司形成医药行业全产业链布局的平台型公司，从而在竞争中升级为平台竞争优势，远远甩开竞争对手，将获得长期持续的快速成长。

预计公司17-18年净利润预计为42.13亿/53.28亿元(复合增速超过20%)，目前市值仅为1042亿，对应PE25倍/20倍，仍然是大市值白马股中成长性最好估值最便宜的几只股票之一。

东兴证券8月28日也发布研报称，公司大股东以21.20元/股的均价大手笔增持，彰显其对公司未来发展的强烈信心。在医药行业内比较来看，康美药业的几大业务板块中，未来将保持高速增长的中药饮片、药房托管、商业流通、医疗服务等板块都是政策友好型板块，而传统业务中药材贸易在2016年中药材价格触底回暖，为政策避风港。在不考虑中药材提价弹性的情况下，未来三年康美药业业绩复合增速将保持20-25%之间，公司业绩稳定增长且大有看点。

(原标题：康美药业2017上半年业绩超预期 多家专业机构研报表示看好）

责任编辑：小宇

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