现金流异常、曾陷虚假宣传风波，八马茶业成色几何？

【直报网北京12月1日讯】(36 氪)近日，八马茶业上市申请已获受理，正式披露招股书。

这已是八马茶业第三次冲击 IPO。2018 年从新三板退市后，八马茶业曾谋求创业板上市，但经过三轮问询后撤回申请，转而冲刺主板。

值得关注的是，" 改道 " 后的八马茶业，将融资金额提高到了 10.08 亿元，此前冲击创业板时，仅计划募资 6.83 亿元。

具体看，招股书新增了武夷山生态工业园一期项目，流动资金由 1.5 亿元提升至 3 亿元，由此推升了 IPO 估值。

而八马茶业尽力筹谋上市的背后，是中国茶企的普遍愿景。作为茶叶大国，中国茶企仅有天福茗茶在港股上市，与 " 新茶饮 " 的火热相比，传统茶企在资本市场屡屡受挫。

在此前，安溪铁观音、华祥苑、七彩云南、中国茶叶先后冲击 IPO，均以失利告终;截至目前，澜沧古茶已于 5 月在港交所递交招股书，计划 A 股上市的中国茶叶也处于 " 预披露更新 " 阶段。

八马茶业能否真正成为 "A 股茶叶第一股 " 还未可知。

外采比例超过 50%

八马茶业成立于 1997 年，是一家全茶类全国连锁品牌，也是典型的福建家族式企业。

招股书显示，八马茶业主要通过 " 自主生产，自主分装，定制采购 " 三种方式获取产品。有别于以自主生产为主的中国茶叶和澜沧古茶，八马茶业所售产品中，定制采购占比超过 50%。

与此同时，定制成品茶的采购单价包括生产过程中的各项制造费用、人工成本等，这直接导致了八马茶业的现金流风险。

2019 至 2021 年及 2022 年第一季度(以下简称期内)，八马茶业三大现金流中的两项数据净额均为负值。其中，经营活动产生的现金流净额，由 2021 年末的 2.98 亿元转为 2022 年一季度末的 -1305.91 万元。

36 氪根据八马茶业招股书截图

从历年数据看，2020 年，八马茶业也出现过现金流异常的情况。该年度，公司经营活动现金流净额由上一年期末的 1.45 亿元跌至 6946.25 万元，导致全年现金流净额为 -3552.59 万元。

对于两次现金流异常，八马茶业给出的共同解释是，日常经营所需的必要库存加大。此外，八马茶业还称，年初对 2021 年末的应付款项等进行结算，也是导致一季度现金流为负的原因。

可以肯定的是，现金流问题对公司申请主板上市不利。八马茶业亦表示，在相同的经营规模下及信用政策下，其采购金额较澜沧古茶、中国茶叶更大，对应各期末应付账款占总资产比例更高。

此外不能忽略的是，八马茶业加盟店的比例一直被诟病。

截至 2022 年一季度，八马茶业门店数量超过 2700 家，其中直营店 400 家，加盟店超过 2300 家，其营收主要依靠加盟门店。

期内，八马茶业线下加盟收入均占总营收的 40% 以上，但线下加盟的毛利率不高，始终在 40% 左右。而毛利率更高的直营门店，又近半数亏损。

八马茶业回复深交所问询时曾透露，2021 年 1-6 月，在八马茶业拥有的 330 家直营门店中，134 家亏损。招股书显示，其直营门店配套的销售人员构成了一笔不小的薪资费用。

截至 2022 年的第一季度，八马茶业的销售人员高达千人，但同期的研发人员仅为 11 人。研发投入占比也不足 1%。

诸多原因导致，八马茶业的盈利能力堪忧。

期内，八马茶业的营业收入分别为 10.2 亿元、12.7 亿元、17.4 亿元、4.57 亿元。对应的净利润分别为 9188.2 万元、1.2 亿元、1.6 亿元、4514.69 万元。

36 氪根据八马茶业招股书截图

且因外采产品及加盟店的比例过高，八马茶业也一度陷入虚假宣传与产品质量的风波。

黑猫投诉中，有消费者反应八马茶业产品存在发霉、有烟头等异物问题。

在申请创业板上市的招股书中也显示，2018 年至 2021 年，八马茶业涉及诉讼、举报，累计共计 113 起。其中虚假宣传 63 起，质量问题 23 起。尽管招股书也强调，绝大部分未被立案。但大量的诉讼与举报也说明其存在宣传过勐和质量把控不严的情况。

" 靠天吃饭 " 的茶企困境

实际上，八马茶业的问题不只存在于一家企业，大多茶企的财务数据都有些 " 雾蒙蒙 "。

2021 年 6 月，澜沧古茶撤回 A 股上市申请。外界对其的质疑包括原材料依赖第三方、经销商与公司主体关系混乱等。

更早前，因业绩虚增、商标混淆、关联交易等问题，安溪铁观音也主动撤回了上市申请，七彩云南更是陷入了 " 炒茶 " 质疑。

业内普遍的感知是，传统茶企偏农业属性，而农业公司一度是资本市场财务造假的重灾区，通过存货跌价准备和存货减值计提即可反复调节利润。

以普洱茶为主要产品线的澜沧古茶就存在存货余额较高的情况。据澜沧古茶招股书显示，2017 年至 2019 年及 2020 年上半年各期末，公司存货余额均在 56% 以上。

有普洱茶供货商对 36 氪表示，茶叶的底料品质决定了价格基础，如果后期储存得当，市场会以每年 10% 左右的溢价上调。

澜沧古茶回应称，存货余额较高系普洱茶行业属性所至，适当的存货规模有利于抵御自然气候变化的风险。可以肯定的是，较高的存货规模降低了资产周转能力，对公司的财务状况造成了不利影响。

与其他中国农产品一样，茶叶上游市场较分散，再加上茶树有高山和丘陵种植的特点，难以实现机械化、生产效率也偏低。也因此，茶叶市场至今未形成统一的行业标准，价格体系混乱。

上述供货商也强调，同一款茶叶，各茶企的评级标准、定价标准不同，价格的不透明导致 " 以次充好 " 的现象频发，" 茶庄们 " 也更多为熟人生意。

另在资深营销顾问王磊看来，因茶叶的农产品属性，茶企也存在 " 靠天吃饭 "、" 靠运气吃饭 " 的现象，除收成会被天气影响外，消费者的喜好也难以预判。

" 比如今年白茶卖得好，企业大赚从而种植更多，但明年市场的风向很有可能改变，单独押宝一个茶品类就极易亏损。" 王磊告诉 36 氪。

中国没有自己的 " 立顿 "?

为了解决上述问题，茶企们不再局限于单一品类。

以八马茶业为例，其在 2015 年挂牌新三板时，还以 " 中国铁观音第一股 " 自称。但在过去几年，铁观音所属的乌龙茶市场热度下降，白茶、红茶的热度上升。

也因此，八马茶业转而向全品类茶市场发展，但在转型过程中，又受到茶叶产地的限制。从招股书看，八马茶业的铁观音茶园主要中在福建地区，其他品类的茶产品仍靠外采。

为了降低饮用、携带难度，越来越多的茶企开始推出小袋装、小罐装、袋泡茶产品。袋泡茶的形式也最大限度的规避了标准化程度低、价格不透明的问题。

另在商业操作上，抱团取暖成为趋势。其中，八马茶业的 " 富豪姻亲圈 " 让人关注。

据报道，八马茶业的实际控制人王文斌的二女儿王佳琳，嫁给了七匹狼实际控制人周永伟之子周士渊，儿子王焜恒则与安踏集团董事会主席丁世忠之女结婚。

此外，八马茶业与其他方的关联交易不少。

招股书显示，八马茶业的供应商 " 福建广林福茶 " 为王文彬堂弟王文清控制企业。该公司 2018 年、2019 年的主要供应商 " 武记茶业 " 也是八马茶业的关联交易方。

但这样的利益捆绑也难以解决八马茶业的难题，即如何提高企业的毛利率水平、优化商业模型。

更为重要的是，尽管中国是茶饮大国，但茶叶的人均消费量并不高。这意味着，教育市场、抓住年轻消费者喜好成为关键。

川财证券研报显示，2018 年全球茶叶人均消费量排名第一的是土耳其，人均消费茶叶约 3.04 千克，其次是利比亚的 2.8 千克和摩洛哥的 2.04 千克，中国内地茶叶年人均消费量仅为 1.48 千克。

中国茶叶流通协会，2011-2021 年中国茶叶内销总量

需求的难以提升也造成了国内茶叶长期 " 产大于销 " 的局面。伴随新增茶园进入丰采期，每年新增量产势必加大市场的销售压力。

但上游市场的混乱，使渠道端比品牌方更强势，最终形成了中国茶叶市场 " 有品类而无品牌 " 的现状。与此同时，喜茶、奈雪的茶等现制茶饮的发展，也一定程度压缩了传统茶企品牌化的空间。