直报网北京6月30日电（经济参考报报道）实业企业挺进股权投资（P E）行业的热情在进一步高涨。据清科研究中心的相关统计显示，2011年第一季度，大洲控股集团、中海集团、辽宁成大股份有限公司及大连一方集团等企业纷纷宣布将与金融投资机构合作设立基金管理机构，从事私募股权投资基金管理业务。

业内人士分析认为，在传统工业盈利微薄、P E投资回报远高于实业经营的现状下，实业企业“蜂拥”P E业有其必然性，但全民P E背后的泡沫化现象更值得警惕。

潮起  更多实业家意欲“弄潮”PE

“我周围很多做企业的朋友都开始做股权投资(PE )了，我也得学习和尝试一下。”薛亮(化名)是浙江一家主营工业制造的企业的老板，近几个月，他每个月都至少要来一次北京，但他不是为生意，而是来上北京一所大学举办的股权投资进修班。

薛亮告诉《经济参考报》记者，他在上课的过程中也结识了不少来自全国各地的“志同道合”的朋友，他们都是做实业出身，之前对股权投资这行知之甚少，因为有着类似的背景，所以交流起来也特别顺畅。“因为刚开始了解，我自己的企业还没正式开始做自己的基金，不过，我已经和这里认识的朋友联合起来投了一支自己觉得还不错的外面的基金了。”薛亮说。

谈到对PE感兴趣的原因，薛亮直言，现在做实业越来越不容易，虽然自己的企业还行，但总也要“未雨绸缪”。正如薛亮所说，在当下的国内环境下，起早贪黑一年，利润微不足道，而找准一个PE项目，动辄就有数倍利润。在资本运作高收益的吸引下，包括大型国企、上市公司、民营企业在内的实业企业纷纷参与设立私募股权投资机构。

清科研究中心的相关统计显示，2011年第一季度，大洲控股集团、中海集团、辽宁成大股份有限公司及大连一方集团等企业纷纷宣布将与金融投资机构合作设立基金管理机构，从事私募股权投资基金管理业务。

以服装起家的雅戈尔无疑已经是实业企业进军金融投资队伍中的佼佼者。其2010年年报显示出公司的金融投资业务的巨大收益：其品牌服装业务去年实现净利润7.05亿元，而金融投资业务净利润却达到12 .45亿元。如此不俗的成绩，上海凯石投资管理有限公司可谓功不可没。上海凯石网站显示，该公司由雅戈尔集团与投资界一批专业人士，基于共同的经营理念成立的综合性投资管理机构，公司注册资本10亿元人民币，雅戈尔集团占70%。

上海凯石作为雅戈尔的资产投资管理顾问机构，投资触角涉及包括金融，医疗健康，能源环保，先进制造在内的诸多领域。而雅戈尔日前刚刚与上海凯石继续签订《财务顾问协议》，专业PE机构的设立奠定了雅戈尔在资本市场上长袖善舞的专业地位。

Chinaventure分析师冯坡在接受《经济参考报》记者采访时分析称，企业成立的独立的PE机构更接近专业化的PE机构，追求投资回报的最大化，在行业选择方面，也不会局限于母公司所在行业。

与“雅戈尔模式”不同，也有企业选择了在内部成立团队，比如上海家化、盛大和腾讯，并以自有资金进行投资。冯坡说，观察这类机构的特点可以发现，与上述独立PE机构不同，其投资更多以战略投资为主，以期与被投资企业形成协同效应，进而辅助企业主业的成长。

冯坡指出，这部分PE投资瞄准主业相关行业更多是出于战略目的，对投资回报要求不高。不过，相对于进行专业化P E投资的企业而言，此类机构在最初的基金募集上会得到母公司的较大支持，募资相对比较顺利。在投资方面，在母公司的主营业务范围内会有一些资源优势。然而，也存在其缺点，比如专业化程度不足，投资策略会受到较大局限，且决策方面会受到母公司的较多影响。

“随着股权投资市场的火爆升温，越来越多靠实业起家的企业开始涉足PE行业。不满足于单纯以投资人身份投资于PE基金，很多实业企业———包括大型国企、上市公司、民营企业开始参与设立私募股权投资机构，一方面希望能够有效利用企业闲置资金，另一方面也有助于企业在相关产业的战略性布局。相信这一现象将在2011年集中爆发。”清科研究中心发布的最新报告称。

背后  实业不如PE来钱快？

复旦大学管理学院财务金融系教授孔爱国在接受媒体采访时指出，很多转向投资的企业家都是创业型的企业家，自身的事业已经有了较大的发展，而且更重要的是他们都直接或间接参与了资本市场，从金融市场当中尝到了快速扩张的甜头，因此，他们从实业盈利中拿出部分资金来组成基金直接参与金融市场就具有了某种必然性。他指出，公司规模越大，其在原有基础上扩张的边际成本就远大于其边际收益，这也是为什么大型公司会参与金融和投资市场，追求更高回报率的原因。比如G E资本，在G E在制造业内取得很多利润后，用它来投资其他市场所取得的回报要远大于在其制造业内的扩张，有些财政年度内，G E资本对G E公司的利润贡献会超过40%。

冯坡也表示，中国的实业企业参与PE仍将是一个比较明显的趋势，预计将有更多企业进入。其背后原因可能有三点：一是中国PE市场的高回报率对企业形成激励作用；二是一些企业主业(多见于一些传统行业)的经营及盈利前景并不理想，继续投资的意义不大，因此希望把闲置资金投入PE行业已获得新的成长；第三，有些企业也会以PE投资的方式进行战略布局。

汉鼎咨询统计数据显示，当前国内IPO市场的回报远远超过海外市场。2010年，深圳中小企业板、深圳创业板和上交所IPO平均账面回报分别为12倍、11倍和8倍，而纽交所、纳斯达克、法兰克福的平均账面回报只有10倍、3倍和1.8倍。创业板公司在公告的股东减持事宜中，V C /PE机构占了绝大多数。而在成功减持后，这些创投企业获得的回报也是惊人的。

冯坡指出，从中国目前投资环境来看，实业的转向，就是因为PE投资“钱来的更快”。一方面，在金融危机以及人民币升值、人力资源成本上升等诸多因素影响下，传统工业领域盈利微薄；另一方面，“国进民退”、房地产行业的严厉调控，都在逐渐压缩资本的投资范围，而流动性过剩的现象依然在持续，因此，资本涌入股权投资领域实属必然；而在资本市场，中国上市发行审核机制导致上市公司成为一种稀缺资源，国内资本市场(尤其是创业板)企业估值高居不下，进而使得PE投资的回报远高于实业经营。

“但长远来看，企业PE难以成为PE市场的主力，首先这类PE由于其非专业化的背景，难以吸引到更多专业化人才；其次在管理方面，也很难摆脱其母公司的影响，因而在投资决策上难以做到独立。”冯坡说。

警惕  PE泡沫后的行业洗牌

在高回报的背后，我国PE行业同质化和高估值化的问题也越来越突出。一级市场上项目估值从原来的8至10倍市盈率，一路涨到15倍乃至20倍，这甚至高于国外成熟市场二级市场的价格。这样的估值泡沫显然是非理性的，使得PE投资的风险越来越大，市场缺乏理性的价值标杆。

清科研究中心此前曾对业内活跃的创投机构进行了一轮“2011年中国V C/PE市场发展调研”。对于2011年的发展趋势，这次调研结果显示，募资大势或将继续“飙升”：80.0%的创投机构预期2011年创投募资将持续火热，17.8%的机构认为市场将表现一般，只有2.2%的机构表示对今年市场募资趋势不太确定。

“好项目越来越难找，要价越来越高，市场也越来越混乱。”一家外资PE机构人士对《经济参考报》记者感慨道。他说，现在市场明显是“过热”了，不论懂不懂股权投资或是具不具备专业的知识背景，只要有钱，他就敢做这个。而且，这些人往往还能给出比专业PE更高的价格，比如，你出10倍的价，他们肯出15倍的价。所以到最后，往往是专业的PE反而抢不过他们。

=汉鼎咨询的报告称，在国内现存PE机构当中，真正有影响力的PE机构并不多，大多数PE专业化程度有待提高，并且其投资眼光也缺乏长远视角，不去专注做百年老店，非常急功近利。

清科研究中心认为，一些刚成立的新机构急于在PE市场发展热潮中分一杯羹，并未建立规范化管理机制，没有形成完善的业务流程，例如：在投资流程中存在着尽职调查及投资决策草率、风险控制不足等问题，导致投资风险加剧。在此残酷的市场环境下，中国PE市场从2011年起将掀起一轮行业洗牌，大浪淘沙过后，将有一批品牌机构从中脱颖而出，也将有很大一部分机构由于经营不善、风控不严、投资失利等因素被淘汰出局。▲