【中直社北京1月21日电】（经济观察报报道）1月10日，在国际对冲基金经理人比尔·阿克曼(Bill　Ackman)发布300多页报告，称美国直销营养补充品生产企业康宝莱涉嫌传销、是现代版“庞氏骗局”的20天后，康宝莱总部在美国召开发布会，逐一澄清阿克曼报告中的指控，并决定回购价值9.5亿美元的公司股票。之后的第一个工作日，康宝莱股票上涨10.5%；到第三个工作日，也就是1月15日时，已经恢复到被阿克曼做空前的水平，约每股46美元。

值得注意的是，康宝莱准备回购的数额几乎等同于阿克曼做空数额。

做空始末

在2012年12月20日，阿克曼发布题为“如何成为一名百万富翁？”的300多页PPT报告里，康宝莱被描绘为一家无产品、无实质性销售、靠收取新兴市场新加入人群的人头费来维系运营和赚取利润的“金字塔公司”，也就是人们通常所说的传销公司。报告发出第二天，康宝莱股票即下跌9.64%至33.74美元。在接受路透社记者采访时，阿克曼承认，在报告发布的前一天，他旗下掌控着 110亿美元的 Pershing　Square资产管理公司已经在做空康宝莱公司股票。

康宝莱CEO迈克尔·约翰逊随即回应称，阿克曼的传销指控是虚假的，同时指出阿克曼在2012年7月至9月，而不是在报告发布的12月，就已开始做空该公司股票。阿克曼则对媒体断言，康宝莱的股价将会一直“跌到零”，并表示自己不打算从做空康宝莱上赚钱。

此后，尽管有华尔街分析师发布报告建议买进康宝莱股票，并预言其股价将会上涨至72美元，但康宝莱的股票仍一路下跌，一度跌到20多美元。

转折点发生在美国东部时间1月10日。康宝莱总部召开投资者电话会议，围绕着公司研发支出、分销商、客户和销售模式，全面回应阿克曼对其商业模式的质疑。“2012年，康宝莱产生了7亿美元的自由现金流；自2007年以来，已经实现20亿美元的资本回报。”迈克尔在电话会议上说。

康宝莱2012年前三个季度的财报显示，其全球六大市场均同步增长，即使在整个直销行业最难做的欧洲市场，增长也超过10%，而中国区的增长更估计将超过30%，其他四区也都有超过欧洲市场的增长幅度。充裕的现金流和良好的业绩构成了康宝莱反击阿克曼最有力的武器。

而康宝莱总裁沃尔什则表示，康宝莱的分销商的确能够从公司获得全职或兼职收入，但新进入的分销商与原有的分销商之间的关系是平等的，而且往往还赚得更多，这不符合所谓的“传销”结构，且表示康宝莱并不是如阿克曼所说的“赚快钱”，92%的增长来自于经营了十年甚至更长时间的市场。

在回击阿克曼的同时，康宝莱宣布了高达9.5亿美元的回购计划。资本市场开始出现转向。1月9日，SEC文件显示Third　Point的丹·勒布重仓买入康宝莱8%的股权；1月10日《纽约邮报》援引消息人士说法称，活跃投资者卡尔·伊坎持有康宝莱的长期仓位。此后的三个工作日内，其股票价格即上涨至被做空前的水平。但阿克曼表示，仍将继续看跌康宝莱。

直销VS传销

阿克曼做空康宝莱的最大依据是：“康宝莱是一家没有实质性产品销售的金字塔公司，即传销公司”。但迈克尔在反驳中特别提到了“营养俱乐部”，它是由经销商自主经营的销售网点，也是康宝莱在全球推广的特色销售模式。

在北京朝阳区的一个小区里，诸葛升及其同伴经营着一家营养俱乐部：不到15平的一层房间里，有附近的白领在选购营养餐替代晚餐，希望能控制体重；还有并非康宝莱顾客的社区阿姨在聊天。在这个小店里有半面墙的照片，显示在此食用康宝莱产品的消费者前后体重的变化，在场6位康宝莱直销人员都被包含在内，其中包括店主诸葛升的妻子刘玲。她在与诸葛升加入康宝莱之前，食用其产品后瘦身5公斤。