配股解决公司中短期资金瓶颈,也有利于并购。2012年11月公告公司债券发行结果:5.4亿元,票面利率为7.80%,自2013年至2017年每年的11月13日为上一个计息年度付息日。2013年财务费用为5300万。本次配股预计募集资金总额不超过16亿元,扣除发行费用后,将全部用于偿还银行贷款和补充流动资金,其中不超过6亿元用于偿还银行贷款。

目前配股还在审批中,未来偿还银行贷款等之后,利息支出有望大幅减少,配股造成的摊薄有望通过利润增厚得以弥补。

配股也有利于公司加快中药饮片等行业的并购和整合。

中药饮片整合空间较大。公司对中药饮片布局主要分三方面:1)全产业链布局。全产业链布局主要包括公司在宁夏隆德、云南迪庆已建立了中药材种植基地,为中药资源上游的布局提供了有利保障。2)全品类布局。全品类布局主要针对中药饮片的几大类别:传统饮片、超微饮片、配方颗粒等。其中公司以传统饮片为主,如控股子公司沪谯药业主要经营传统饮片(2013年3季度开始并表,在医院饮片渠道方面有一定优势,未来有望保持30%左右增长);参股子公司湖南春光九汇主要经营超微饮片;而配方颗粒是公司暂缺的一类品种,主要由于配方颗粒资质的限制,公司一方面会找有资质的企业寻求合作机会,另一方面准备自主申请资质。3)全渠道布局。全渠道布局指公司在山西、重庆等地都设了销售公司,并且以医院为中药饮片主要销售渠道,其次是药店、药厂以及贸易出口。并购是公司整合行业的重要手段。过去几年,中药饮片行业的不少小厂家都参与了中药材贸易,中药材价格的上涨给相关企业带来了不错收益。近2年中药材价格下跌给相关小企业经营上带来一定压力,给龙头企业提供了较好的整合行业的大环境。

直销业业务值得期待。公司全资子公司广东九极生物(2013年10月获得商务部颁发的直销牌照)直销业务增长势头良好,2014年三季度与2013年同比实现了翻倍增长的势头,2014年收入有望近1亿。公司从外面引进了专业直销团队,未来收入有望加速,2015年有望做到2-3亿的收入,中长期前景值得期待。公司直销产品目前主要有5个,产品功能和适应人群的面较广。首次“增持”评级,6个月目标价26元。暂时不考虑新的并购和配股,我们预测公司14-16年的EPS分别为0.45、0.65、0.91元。选择OTC领域的江中药业、华润三九和千金药业作为对比样本,3家公司2014年PE中位数为26.99倍。考虑到香雪制药产品梯队好(抗病毒+橘红+小儿化食等),业绩增速明显高于行业增速,且中药饮片和直销业务的中长期空间较大,首次给予“增持”评级。给予6个月目标价26元,对应2015年40倍PE。

主要不确定因素:招标进度、新产品推广速度、中药饮片等的并购和整合进度、OTC行业景气度。▲

（原标题：香雪制药：持股计划彰显公司信心直销业绩好）

责任编辑：宝蓝