经销商还是子公司

对于沽空的原因，浑水公司在报告中表示，安踏在运营和营销方面，有很多值得钦佩的地方，但是安踏之所以能获得行业领先的运营利润，并非因为如此运营良好，而是因为安踏使用大量秘密控制的一级分销商欺诈性地提高利润率。

在这份报告中，浑水提供了安踏秘密控制27个分销商的文件证据，其中至少25个为一线分销商，共占安踏约70%的零售额。

而对于安踏“一级分销商是独立第三方”的表述，浑水则称这是个谎言。为了佐证其观点，浑水在报告中披露了与四位参与分销的安踏前高级经理以及一位大型分销商“广州市安大贸易发展有限公司”的前高级经理的交谈记录，五人一致确认安踏控制了分销商。

浑水进一用毛利率来说明，表示根据其收到的27家分销商的信用报告，这些公司2017年的销售成本约为人民币55亿元，约占安踏报告总收入的1/3。但这些分销商的信用报告通常显示毛利率仅为7%-8%，净利润率接近零。浑水预计，真正独立的一级经销商的毛利率约为30%-35%。

“目前来看，此次沽空对安踏的影响不大，股价波动也不大，至多影响一些不明真相的小散而已。”纺织服装品牌管理专家、上海良栖品牌管理有限公司总经理程伟雄表示，安踏经销商确实早就被丁世忠家族关联企业绝对控股，这是行业公开的秘密，也是福建运动品牌共同操作的手法。这就要求安踏为代表的国内品牌尽快和国际准则对接，关联交易需要及时通报，及时完善公司现代治理机构。

接连遭沽空

事实上，这并不是安踏首次被机构沽空。2018年6月15日，受GMT Ressearch Limited沽空的影响，包括安踏在内的多家中国体育用品公司股价早盘一度大跌。其中，安踏股价一度跌幅近10%。报告指称这些公司“利润率虚高”，“最明显的问题就是骗子公司的利润率比耐克这样的全球领先者都要高，而很不幸的是，安踏、特步和361的数据也存在上述特征”。

GMT重点质疑了安踏，认为安踏存在利润造假的嫌疑。GMT分析称，安踏非生产性资本过大，为配合收入虚增了大量现金流，且存货相对于收入比例过低，预付账款相对于存货比例又过高。据此，GMT认为安踏股价仅值10港元。而彼时，安踏的股价约为45港元。随后，安踏强烈否认，其股价也并未受到明显影响，且随后一路高升。

时隔一年，2019年5月30日，沽空机构BlueOrca Capital在某投资论坛上质疑安踏体育的公司治理及旗下斐乐（FILA）收入不透明，预计安踏体育股价会有34%跌幅，建议沽空。消息一出，安踏体育盘中跳水，股价一度跌超12%，触及43.5港元，创去年10月以来最大跌幅。

次日，安踏体育连发两则公告：一条为澄清公告；一条为披露关联人士现金认购新股份。公告发布后，安踏体育股价高开逾1.8%，此后涨幅迅速扩大至近6%，收报48元/股，涨2.24%。

“沽空机构也是利益导向，多次沽空安踏也说明安踏的价值被国际资本所认同，说明国内外机构投资者应该都是看好安踏，看好中国市场，看好安踏走向世界的谋略。”对此，程伟雄表示，关联交易不排除有毛利调节嫌疑，需要尽快完善关联交易的公开、公平原则。

值得关注的是，有业内人士分析认为，从此次发布的报告标题“ANTA Part I”来看，此为浑水公司针对安踏报告的第一部分，未来有可能发布后续报告。

北京商报记者 钱瑜 白杨

（原标题：安踏再趟“浑水”）

责编：小美

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