1.保健品是兼具药品属性的快速消费品

【直报网11月27日讯】（华创证券）保健品是具有功能性的食品,我国的保健品对应国际上的四个品类:膳食补充剂、传统滋补品、运动营养产品、体重管理产品。保健品行业研究需要综合考虑其快消品属性中的品牌与营销、渠道、定价特性及药品属性中的批文、政策影响等方面。

2.行业现状:空间广阔、动力充沛,格局分散盈利美,上下游地位存异

我国保健品行业规模1700亿元规模,膳食补充剂和传统滋补品占据大头,整体增速远高于宏观经济,运动营养品子领域尤其亮眼。对标美国,我国保健品行业处于发达国际起步阶段,空间广阔,人均收入提高、老龄化、城镇化、保健意识提升是行业增长的持续推动力。保健品生产环节技术壁垒低,参与者多,集中度低,企业毛利较高。产业链价值分布上呈现生产端轻、流通端重的特点,上游原材料企业议价能力弱,下游渠道商议价能力强,电商带来变数。

3.趋势研判:变革接踵而至,龙头有恃无恐

监管政策由注册制迈向双轨制,长期往备案制发展是大势所趋,短期看行业监管未实质性放松,无批文产品受限更多利于国内龙头汤臣倍健,长期参照美国经验,备案制后行业扩容,龙头将充分受益。渠道生变,电商持续渗透,线下终端承压但职能不可替代,份额出现调整,但基数依旧上升,直销线上鲜有动作,份额或恐式微。海淘凶猛来袭,旺销品品类以国内稀缺为主,受众以女性为主,国内龙头短期不输海外竞品,长期有望受益行业扩容。运动营养品是行业的新爆发点。

4.投资逻辑--寻找受益于行业变革趋势的保健品厂商

我们寻找能够顺应渠道变革趋势:线下占据份额,线上具备弹性,从容应对海淘来袭,产品捕捉行业新增长点、长期受益监管放松带来行业扩容机会的A股优秀标的。汤臣倍健是最符合的标的:(1)顺应渠道变革:线下优势牢固、份额突出,线下收入增长稳健,线上持续发力、效果持续超预期,线上拓展具备弹性;(2)分享新品蓝海:推出新品健乐多布局高成长的运动营养子行业;(3)无惧海淘冲击:品质出众、品牌突出,溢价合理、价格策略灵活,品类丰富持续推进外加并购期权,能够有效应对海淘产品涌入;且公司具备海外并购的动力与实力;(4)拥抱备案落地:作为综合竞争力突出的龙头,长期将充分受益备案制改革带来的行业高速扩容。综合考虑健力多、健乐多等新品相继放量、主品牌线上拓展弹性,预计公司2015~2017年营业收入为22.69、29.34、37.44亿元,Yoy+33.1%、+29.3%、+27.6%,归母净利润为6.62、8.55、10.78亿元,Yoy+31.7%、+29.2%、+26.0%,对应EPS为0.91、1.17、1.48元。公司目标价46元,给予“强烈推荐”评级。▲

（原标题：保健品行业报告：变革接踵而至 龙头有恃无恐）

责任编辑：小申

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