财务指标整体表现良好:报告期内公司各项费用控制良好,当期发生销售费

用1.59亿元,同比增长20.45%,对应费用率12.58%,同比下降近4个百分点;发生管理费用1.15亿元,同比增长18.53%,对应费用率9.10%,同比下降约3个百分点,我们认为费用率的明显下降一是与公司部分费用支出减少(如广告宣传费)和OTC业务的销售规模化效应有关,另外也与其业务结构变化有一定关系(例如毛利率及费用率均较低的饮片业务比例提升)。在资产负债表方面,其期末应收账款为3.20亿元,较2012年底的1.23亿元增长明显,但我们认为这主要是子公司(特别是沪谯药业并表)业务规模扩大因素所致,其母公司应收账款仅为9100万元,较2012年底的7869万元增长并不明显。当期公司经营性净现金流达到3.28亿元,同比大幅增长176.15%,也显示了公司良好的盈利质量。

盈利预测:2013年公司业绩表现良好,展望2014年,我们认为公司在多重因素的助力下仍有望实现快速的业绩增长。首先沪谯的内生性增长及并表时间延长将为公司表观利润贡献较大弹性;其次OTC业务成长性品种中橘红系列产品和小儿化食口服液仍有望实现快速放量;子公司九极生物的保健品业务在获得直销牌照后已经基本完成了骨干队伍的建设,2014年有望贡献一定收入及业绩弹性;此外2014年公司股权激励费用的下降(约1000万元左右)也对利润产生了正面影响。近日公司Q1公告业绩同比增长50-80%也体现了这一趋势(由于Q1是业务淡季,因此我们推测饮片并表的弹性并未完全显现,全年趋势依然向好)。而从更长远的角度来看,通过这几年的布局,公司的业务板块已经日臻完善,未来公司有望从此前OTC行业区域龙头向包括OTC、直销保健品、中药饮片、医疗器械(医用胶等)四大板块的综合性大健康企业转型,走向更广阔的蓝海市场,值得长期关注。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.68、0.89、1.17元(不包含公司可能的产业内收购带来的影响),对应估值分别为38、29、22倍,继续维持其“增持”评级,建议逢低积极配臵。

股价催化剂:公司继续进行外延式并购扩张,直销业务超预期。

风险因素:OTC行业景气度低迷,新业务发展慢于预期。▲

（原标题：九极2013创395万将成香雪业绩增长引擎）

责任编辑：小丹