尴尬的年报 业绩泥潭

刚刚发布的年报，就给了东阿阿胶当头一棒。

相比产品价格的高企，滋补龙头的年报破显流年不利。

3月13日晚，东阿阿胶披露了2018年年报。数据显示，其实现营收73.38亿元，同比下降0.46%，归属上市公司股东的净利润为20.85亿元，虽有所增长，同比增长1.98%，但是扣除非经常性损益后的净利润为19.15亿，同比下滑2.32%。

事实上，东阿阿胶的发展颓势早有征兆。回看上一年度财报，2017年实现净利润20.44亿元，不过，10%左右的增速还是创下近十年的最低。

进入2018年，东阿阿胶的营收也出现了同比下滑。

三季报显示，东阿阿胶前三季度营业收入同比减少2.16%，扣非净利润更是同比减少6.09%。其中，今年第三季度单季实现营业收入13.98亿元，同比减少9.59%，扣非净利润3.24亿元，同比减少3.79%。

值得注意的是，除了营收、扣非净利双降，东阿阿胶的业绩泥潭还有更突出表现。比如应收账款和应收票据出现大幅增加。

财报显示，截至2018年年末，公司应收账款和应收票据账面价值分别为9.02亿元、15.05亿元，相比2018年年初分别增长78.77%、172.65%，增幅远超收入增幅，并且两者账面价值均创下上市以来的新高。

熟悉企业运营的朋友都明白，应收账款和应收票据激增不是好兆头。应收账款的大幅增加，说明企业虽在发展扩张，却是依靠赊销模式来实现。也说明了产品议价力变弱，失去了对经销系统管理的主动权，造成市场因需求下降带来竞争情况恶化等现象。

现金流压力

业内人士指出，如果不是因正常的账期，或碰巧在资产负债表日没有收到货款，应收账款增幅如果超过营收增幅，说明企业现金流也存在风险。

事实也是如此。

资料显示，现金流方面，东阿阿胶2018年度经营活动产生的现金流量净额10.09亿元，扭转了三季报中经营净流量为负的局势，说明虽然在第四季度东阿阿胶在催收回款方面发力，但全年来看还是同比下降42.58%。

同时，东阿阿胶披露前五大客户收入情况。其中，第一大客户2018年贡献收入5.17亿元。按照“公司商业承兑汇票和收入第一大客户为同一企业”推算，2018年，东阿阿胶第一大客户为上市公司贡献的收入中，至少有74.47％的比例是依赖赊销形式实现的。

东阿阿胶销售策略的激进程度可见一斑，急于冲击业绩的同时，让现金流压力不小。

不难推测，若东阿阿胶仍采用之前的销售政策，那么2018年收入或将出现下滑。

再来看应收票据。

数据显示，东阿阿胶2018年相比2017年增加9.53亿元，其中商业承兑汇票增加7.5亿，银行承兑汇票仅增加约2个亿。因此，东阿阿胶2018年新增应收票据，主要是由商业承兑汇票贡献，这与应收账款的增加没有太大区别。