蹇皎：我认为不会引起示范效应。单从业务上来说，业绩不好的企业可以把直销牌照让出去回笼一定资金。但从商业行为上来讲，要放到直销行业大环境及直销牌照审批形势上来看。且不说收购能不能成，但它反映了一个问题，就是仍然有企业对直销牌照有需求，直销牌照仍然有价值。对于拥有直销牌照的企业来说，它们会考虑这个价值。我们知道，国家已经暂停了直销牌照的审批，未来能不能再颁发直销牌照还是个未知数。

胡鸣仁：这只是个例，不具备太大的普适性。对那些上市公司而言，主体版块业务太庞大，直销业务对他们来说只是辅助性的。业务没有什么突破，看不到未来的宽松环境，从资本角度和企业发展角度来说，这个时候选择止损，是比较明智的。

金云义：我想起了两句话，一句是唐太宗李世民的诗：疾风知劲草，一句是烈火见真金。其实在九极之前，已经有牌照转让的案例。不过九极牌照的转让与之前的案例有很大的不同点。以前牌照的转让，有两种主因：一是收购方急于获得直销牌照，强势收购；二是转让企业由盛转弱，失去了再发展的信心，但他们却看好直销行业的发展，所以转让费用都很可观。但九极这次牌照转让不同，我感觉是大股东香雪制药对直销这个行业已不再看好，基于政策风险与市场回报的权衡，觉得没有再投资的价值。从某种意义上讲，香雪制药有急于甩掉九极这个包袱的嫌疑。

从2006年直销行业开放到2018年，直销行业的发展虽然经历坎坎坷坷，但总体发展趋势是迅猛向好的。在这样的大背景下，行业里出现了许多传统企业的身影，这里面不排除很多是资本的投机性导致的。而且投机的传统企业，直销业务并非他们的主营业务，甚至在他们的整体业务中占比非常小，一旦在形势不好的情况下，直销的业务影响到其他业务，或者可能影响到其他的业务，直销业务就成为随时可以放弃的业务版块。

在直销行业发展顺利时，投机企业还可能为了市场的利益而兼容政策的风险。但2019年中国直销行业遭遇断崖式下跌，于是导致市场风险与政策风险并存，在这种情况下，投机型企业选择放弃是理所当然的事情。所以香雪制药放弃100%控股的直销获牌企业九极生物，从资本的投资角度来看，是理所当然的最佳选择。

九极牌照的示范效应如何，还需要看商务部对牌照转让的态度与处理。我的直觉是类似九极直销牌照的转让，相信不会成为孤例。但通过牌照的转让，我们可以看到更多资本投机者的退场。这对行业的发展来讲，未必是件坏事。

Q2

这次转让股权，九极采用了资产剥离的方式，会否被一些企业效仿？

张旭辉：资产剥离是企业收购兼并中司空见惯的做法。不论哪个行业，企业购并无非基于未来发展的需要，资产剥离或剥离后另行出售都是常有的事，关键在于交易双方对于企业未来的设计和对价的定义。但在香雪制药出售九极的个案中，人民币9000万元的对价是否包含2000万的保证金，淡水泉收购九极后能否增资至注册资本人民币8000万元以满足《直销管理条例》的规定，这些都是后续可以继续关注的具体问题。

天雕：我认为应该会有效仿，毕竟行业内有90多家企业，有些企业没费多少劲就拿到了直销牌照，但是没想到进入这个行业之后会那么复杂。在这种情况下，可能有些企业的董事会内部就会有些想法，不如停下来比继续运作要好，就像哈药。

蹇皎：我认为需要从两方面来看，对于非上市公司来说，虽然有来自新零售的冲击，但它们的主营业务仍然是直销，在这种情况下，它们会更看重直销牌照的价值。而对于上市公司而言，现下直销业务给它们带来的收益不大，反而还有很多负面问题。因此，有些上市公司会考虑将直销业务出售出去，且不会影响其主营业务。一旦政策放开，上市公司甚至还可以再去申请一张直销牌照。

胡鸣仁：资产剥离这种方式也不具备普适性和代表性，每家企业都不一样，毕竟经营状况不同。像有的上市公司，当初就是想尝试一下做直销，试试看能不能走通，如果不能，自然会选择回头。

金云义：我了解到的情况是，2019年内，有不少发展严重受挫的企业都流露出了对行业发展的悲观情绪，也有转让牌照的意向，但2019年惟一公开的转让案例只有九极。其他的企业为什么没有转让成功，很大的因素就是转让的价格过高。因为转让方大都希望收购方是对包括厂房、产品在内的重资产的全盘收购，所以导致转让价格居高不下。

九极生物以9000万的转让价格，在目前我们所掌握的资讯来看，的确属于比较低的价格。当收购者对居高不下的转让价格听而生畏时，广州淡水泉资产管理有限公司与香雪制药另辟蹊径，绕开企业的重资产部分，只收购包括九极生物直销牌照在内的轻资产部分，把转让价格大幅降下来。仅对这次牌照转让而言，我认为是一个成功的商业案例。但会不会被效仿，主动权在转让方这边，不在收购方这一边。但9000万的价格会成为未来牌照转让的一个参考的标的。

Q3

九极以9000万转卖，您认为这个价格是否合适？高了还是低了？

张旭辉：对价就是你情我愿，只要交易双方满意且履约就行。

天雕：在商业行为里面，很难说一种买卖行为的价格是高还是低，关键是卖主的心态。我记得以前看过一本书叫《最佳顾客》，里面讲到，一个人想卖一套他实在不想住，也很想尽早卖掉的房子，最后价格卖得很便宜。这个时候，卖主已经不是在以商业的价值在卖房子了，因为这个已经变成了他的梦魇。回到这件事情上来说，九极现在已经有了“甩锅”的心态。相比价格，九极更着急的是尽快把自己转卖出去。

值得关注的是，九极虽然以9000万的价格转卖，但其中可能存在一些是否有不良资产等问题，需要买方去妥善处理。

从行业来说，半年前还有报价在两亿左右的，九极这个价格这么低，对整个行业的影响确实挺大的。